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浙商证券股份有限公司刘雯蜀,李佩京近期对航天宏图进行研究并发布了研究报告《航天宏图点评报告：整体业绩持续高增，商业模式升级驱动利润质量提升》，本报告对航天宏图给出买入评级，当前股价为92.21元。

航天宏图(688066)
投资要点
整体业绩持续高增，疫情影响毛利率和回款，预计今年实现改善
公司披露了22年报，业绩方面，22年营收24.57亿（+67.32%）、归母净利润2.64亿（+32.06%）、扣非归母净利润2.22亿（+46.40%），新签订单30.74亿（+41.66%）；22Q4营收10.65亿（+62.03%）、归母净利润1.81亿（+25.91%）、扣非归母净利润1.42亿（+42.94%），公司营收在全年和四季度实现高增，受疫情影响毛利率有所降低影响了归母净利润的增长，预计未来毛利率有望回升；现金流方面，受疫情影响，收现比从0.80降至0.69，预计随着经济的复苏，公司收现比有望逐步改善。
PIE+行业应用快速增长，下游高景气逻辑持续验证
分业务看，22年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为1.90亿（+21.39%）、21.88亿（+72.6%）、0.78亿（+76.36%），公司基于对标GoogleEarth谷歌地球平台的PIE-Engine覆盖了特种行业、自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，依托成熟的营销网络体系，快速推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用，预计未来将保持持续高景气态势。
从系统开发向“数据+服务”升级叠加特种业务突破，今年利润质量有望提升
（1）商业模式升级：22年公司首个城市级遥感云服务完成落地，未来遥感云服务有望向全国推广，同时公司有望增加遥感影像数据销售业务，驱动公司核心商业模式从项目型向产品型成长；
（2）更高壁垒、更高毛利率的特种领域业务贡献增量：根据我们的《以美国为鉴，我国商业遥感卫星行业已迎来黄金发展期》遥感行业深度复盘报告，特种领域客户较为优质，可以为公司提供更为持久的增长动力，公司的特种业务范围在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，已延伸至模拟仿真等诸多方面，目前已成为少数具备承担特种领域总体项目能力的单位，预计未来利润质量持续优化。
持续进行研发投入，遥感行业垂类AI模型蓄势待发
22年公司研发费用2.96亿（+39.97%），PIE-Engine平台实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据，智能化水平进一步提升；23年3月，公司在由国际地球科学与遥感协会图像分析与数据融合（IEEEGRSSIADF）技术委员会发起的遥感领域专业水平最高、影响力最广泛的DFC2023国际遥感数据融合大赛中的700余队伍中胜出，夺得双赛道冠军，为公司的遥感垂类AI模型积累了宝贵经验，未来可广泛应用于大规模复杂城市三维建模、数字孪生与应急规划等领域，为公司业务全面赋能；
盈利预测
预计23-25年营收分别为34.59/48.02/65.93亿（+40.78%/38.82%/37.30%），归母净利润分别为4.03/5.79/7.85亿（+52.52%/43.79%/35.57%），维持“买入”评级；
风险提示
订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为42.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为117.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航天宏图（688066）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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